市值再超美股，阿里巴巴和拼多多贡献的单季度300亿利润分析

近日，市值再次超过美国股市的中国互联网巨头阿里巴巴和拼多多在最新季度合计贡献了300亿利润，引起了市场的关注。这一巨额利润不仅显示了两家公司在电商领域的巨大影响力，也反映了中国互联网经济的强劲发展势头。接下来我们将对这两家公司在单季度的业绩进行分析，探讨其背后的秘密。

5月22日，在2024年第一季度业绩报告的推动下，拼多多市值再度超越美股阿里巴巴。

财报显示，拼多多第一季度实现营收868亿元人民币，较去年同期的768.6医院，增长了131%。在利润方面，本季度营业利润为259.737亿元，同比增长275%；而在非美国通用会计准则下，该公司的一季度净利润更是同比增长 202%，达到 306.018 亿元。

受此影响，拼多多美股股价大幅拉升，盘前涨幅一度超13%，达到158.46美元/股，市值一度超过阿里巴巴。截至收盘，拼多多的涨幅为1.13%，市值为2042.74亿美元。

自去年11月以来，这已经是拼多多市值第二次超过美股阿里巴巴。就在拼多多发布财报的同一天，阿里巴巴收盘下跌3.98%，市值为2106.19亿美元，二者的市值差距持续缩小。

拼多多太贵了吗？

推动拼多多营收大幅增长的关键指标，是在线营销服务、其他服务、交易服务营收三大部分的显著增长。

其中，在线营销也即广告收入一直是拼多多的主要收入来源。此次财报数据显示，2024年Q1在线营销服务实现营收424.56亿元，同比增56%。

但随着出海业务TEMU佣金的快速拉动，以及拼多多主站百亿补贴频道、多多买菜等的持续增长，该季度拼多多的交易服务收入达到了443.56亿元人民币，同比增长327%，首次超越了广告，成为了拼多多最大的收入来源。此项收入的飞速增长，也从一个侧面证明了拼多多在电商市场的竞争实力。

基于一季报的优异表现，交银国际在报告中预计，拼多多全年内地主站商品成交额和收入分别增22%和33%，上调全年总收入和利润预测各7%和24%，预计收入和利润分别增91%和100%。基于主站仍将持续扩张市占率，对其变现能力的持续提升持乐观态度，竞争加剧但公司价格心智依然领先，平台将吸引商家持续广告投入以获取更高增长。

因此，该行将目标价从180美元上调至213美元，维持“买入”评级。

不过，尽管拼多多的业绩始终保持着飞速增长，但资本市场对于拼多多的估值仍有分歧。

拼多多第一季度亮眼的财报，与TEMU的出色表现分不开。但是出海业务TEMU所面临的地缘政治风险，以及主站所面对的国内市场复杂局势和激烈竞争，让不少券商担心，经历了2023年70%的增长后，拼多多已经变得太贵了。因此，据美国大型机构投资者每个季度向SEC披露的13F报告，Q1有88家机构清仓拼多多，环比增长一倍，同时减持拼多多的机构也环比增加了40家。

但支持拼多多的人仍然不在少数，高盛增持拼多多逾554万股，增幅达101%。此外，根据H&H International Investment LLC提交的最新13F文件显示，继自去年第四季度清仓拼多多后，2024年第一季度，又再次建仓11万股拼多多，持股市值达到了1278万美金。

公开资料显示，H&H International Investment 是中国商业界和投资界的传奇人物段永平所设立的投资机构，该公司于2018年在美国证券交易委员会（SEC）获得注册批准，总部位于加利福尼亚。该机构成立时规模为9亿美元，而到2023年12月份时，资产规模已涨至144亿。

在拼多多持续狂奔的同时，阿里巴巴的业绩和改革难免常常被拿出来比较。

今年 4 月，马云在阿里内网发表题为《致改革 致创新》的帖子，表示“通过向大公司病开刀，阿里重新回归效率至上、市场至上，变得简单和敏捷”；随后的5月6日，淘宝网页版宣布完成重要升级，对包括首页、购物车、搜索、推荐、店铺、详情、我的淘宝、消息在内的购物功能痛点都做了优化升级。

即便如此，在拼多多的飞速狂奔映衬下，即将被赶超的阿里巴巴，就显得有些乏力。

不过，段永平却似乎看到了其中的机会。

根据H&H International Investment账户信息显示，2024年第一季度，该公司增持了阿里巴巴88万股，增持比例17.87%，最新持仓金额达到了4.23亿美金。

对此，有分析认为，这是由于阿里巴巴目前处于估值较低的状态。事实上，根据5月14日阿里巴巴集团公布的最新财报显示，其季度收入2218.74亿元，同比增长7%，超市场预期。其中，净利润虽然有所下降，其原因主要是由于投资上市公司市值减少带来的亏损。截止2024年5月15日，阿里巴巴的市盈率仅为17倍，市净率也仅为1.3倍左右。

对于阿里巴巴和拼多多，段永平曾于2023年底，在投资社区表示，“电商我老觉得看不透，不知道护城河到底在哪里，不知道10年后谁还能活得比较好。比如，我很难理解拼多多厉害的那些东西为什么阿里等不学或者学不像。如果厉害的东西大家都跟着学的话，10年后谁会更厉害呢？”

面对国内市场激烈的追赶争夺，拼多多董事长兼联席首席执行官陈磊在财报后的电话会议中坦言：“我们看到在第一季度，同行明显加大了投入的力度。我们欢迎良性的竞争。面对竞争，我们的出发点始终是要以消费者为先，我们的生存基础就是要为消费者创造价值，这些都是拼多多创立以来一直坚持的理念。”

非传统的公司独特效率

与此同时，TEMU的增长情况也备受瞩目。

根据交银国际报告估算，TEMU商品成交额(GMV)达100亿美元，全年商品成交额将增200%以上达到500亿美元。

不过，随着TEMU的快速扩张，也大比例的拉高了运营成本。拼多多表示，收入成本在期内同比上涨194%至326.95亿元的原因在于，履约费用、支付处理费用、维护成本和呼叫中心费用的增加。

不过，运营成本虽然增加了不少，但从整体上说，拼多多的毛利水平却出现了回升。在经历了一年的毛利率下降后，拼多多的毛利率在2024年Q1出现了回升，较上一个季度提升了近2%。

这是一个颇有意思的地方。为何能够在Temu的毛利率较低且业务体量占比持续增长的情况下，整体毛利率仍能够有所回升，海豚投研认为，这应该与Temu自身拉高商家溢价的策略有关。

图片来源：富途牛牛

与此同时，净利率的提升则更为明显。在经历了2022年Q4到2023年Q1的短暂回调后，拼多多的整体净利润率但都在提升。

图片来源：富途牛牛

除了外部费用，拼多多在内部费用上，也体现出了惊人的效率。今年Q1的研发支出为29.1 亿元人民币，较2023 年同期的25.1亿元同比增长16%。根据公开报道，Temu于2022年9月1日才正式上线 ,在2023年Q1的财报中，拼多多曾表示，其跨境电商项目Temu仍处于早期投入阶段，在营收中占比较小。

这也就意味着，Temu经历了一年的发展，位列全球电商排行榜第二名，一年上百万亿美元的GMV，却只让拼多多比去年多花了16%，也即4亿元人民币的研发费用。

海豚投研分析认为，如果Temu能够以更快的速度达到盈亏平衡的话，用集团综合利润来估值，或有望清晰地看到拼多多的利润潜力实现更快速的释放。

而在Temu的增长之下，亚马逊或也感受到了压力。据媒体报道，Temu的最终目标是超越亚马逊。而半托管则是在去往超越之路上的一个重要探索。

作为Temu推进海外市场进程的关键一环，如今的半托管业务覆盖美区和欧区，其经营站点包括美国、加拿大、英国、澳大利亚、新西兰、德国、法国、意大利、西班牙。据悉，Temu今年600亿美元目标里，半托管要承担起200亿美元的重担。另外， TEMU意欲通过半托管将美国地区的SKU数量从200多万增加到400万，其他市场则实现至少 100万SKU的增长。

可以说，无论是拼多多主站还是Temu，都在以突破传统式的方式，改造着市场规则。这个过程中，充满了着破坏、质疑，也意味着重建和规则的改写。

拼多多高层强调，今年将是拼多多集团为深化高质量发展加大投入的重要一年。该公司未来公司将在消费端、供给端、合规及平台生态三个方面持续发力，在大力回馈消费者的同时，保障高质量的供给和服务。

“高质量发展不能一蹴而就，更不会立竿见影。”拼多多集团董事长、联席首席执行官陈磊在财报发布后所说的那样，“此时此刻，我想重温一下公司上市时我们的第一封股东信。我们不是一家传统的公司，无论数字看起来多么坎坷或粗糙，我们都希望向您展示我们公司的真实面目。我们的业务并不遵循线性路径，我们的收入几乎肯定会波动。因此，我们建议股东不要用几个季度的业绩来衡量我们的整体业绩。我们的财务业绩有时可能会超出或低于市场预期，但只要我们继续专注于长期价值创造，最终这种短期波动将汇聚到我们不断增长的内在价值。”（本文首发于钛媒体APP，作者｜谢璇，编辑｜房煜）